在分析海康威视(29.030,-0.59,-1.99%)的时候，风云君即曾考虑到大华股份(23.060,-0.83,-3.47%)、银江股份(12.220,0.40,3.38%)等公司，毕竟同属安防行业，也同在杭州。

    杭州是我国**的安防重镇，培育了海康威视和大华股份等**的行业巨头，也有银江股份、浙大网新(12.490,0.12,0.97%)、中威电子(10.500,0.22,2.14%)等上市公司，此外还有诸如宇视科技、杭州巨峰等实力不俗的行业强者。

    前几日，风云团队恰好杭州出差，虽然被晒成小鱼干，也不禁感叹杭州的发展确实不同于其他省会城市。

    在海康威视之后，风云君下一个欲解析的安防标的本是大华股份，但是碰巧银江股份在风云君的自选股里，近期各种公告频发，甚是夺人眼球，一时间勾起了风云君的兴趣，今日就翻牌银江股份。

    一、停牌的技巧和特权

    近期银江股份*引人关注的地方莫过于其半年报的业绩预告。

    7月13日，银江股份发布半年报业绩预告，公告称上市公司2017年上半年营业收入相比去年同期增长0%-15%，但是净利润同比下降65%-35%。也就是说，银江股份2016年上半年的净利润是2.02亿，2017年上半年大约是在7千万到1.3亿之间。

    受此消息的影响，银江股份此后两个交易日分别暴跌7.7%和10%。话说，二级市场的涨涨跌跌本来稀松平常之事，但是如果有人高比例质押了股票，那就变得不平常了。没错，这个人就是大股东。

    根据上市公司5月24日的公告，上市公司**大股东银江科技集团已经累计质押上市公司股份1.332亿股，占上市公司股份总数的20.31%，占其所持有本公司股份的83.45%。

    如此高比例的质押，一旦爆仓，将面临控制权易主，市值风云多次分析的勤上股份(8.140,0.00,0.00%)即是如此。

    但是好在大股东控制着董事会，而董事会拥有停牌复牌的特权：这是一项其他任何股东都不曾拥有的天授特权。

    7月18日，也就是银江股份跌停的当天，银江股份“巧合”的发生了重大事项，“为维护投资者利益，避免公司股价异常波动”，银江股份高挂“免战牌”停牌了。

    从此，银江股份开启了并不算漫长的等待。停牌还不满十天，7月27日，上市公司终于等来了救星——创业板大涨3.62%。

    俗话说，“一根阳线改变信仰”，也改变了银江股份“筹划重大事项”的计划。

    27日当天晚上，银江股份毫不意外的“终止”了重大资产重组并复牌，为了确保“**”复牌，大股东同时还抛出了2亿元的增持计划。

    想想也是，万一复牌当天其他股东忘了昨天创业板大涨的事实呢！所以大股东真是思维缜密，虑事周全的将才啊！

    7月28日，复牌当天，在内外部环境的配合下，银江股份大涨4.68%，暂时缓解城下之围。

    更为“巧合”的是，7月28日，太平洋(4.180,0.00,0.00%)证券还发布研报《智慧城市龙头，外延增长可期》，**给予增持评级。

    其实，在业内人士眼里，银江啥时候也没做过龙头。这位研究员敢写出这个研报，也确实是充满了智慧的幽默感。

    二、“并购**”折戟亚太安迅

    提起“任性”的停复牌现象，也算是A股的老毛病了。7月28日，在证监会例行新闻发布会上，新闻发言人再度强调从严监管上市公司停复牌。

    据Wind资讯统计，截止7月28日，两市共有259家公司停牌，其中有10家公司停牌时间超过200个交易日，其中有4家公司停牌时间超过300个交易日。

    而银江股份恰恰是“停牌”与“重组”的高手。

    虽然上市公司在年报和临时公告中多次将银江股份描绘成“中国**的智慧城市解决方案提供商和数据运营服务商”，但银江股份毕竟带有浓浓的“系统集成商”烙印。而在整个安防产业链上，“系统集成商”的竞争是*为市场化、*激烈的，同时也是利润率比较低环节，所以也注定了公司上市以后的使命即是重组与收购。

    2014年，在**募集使用完毕以后，银江股份筹划了一次资产重组募集资金购买资产事项，以6亿元的价格收购了北京亚太安讯科技股份有限公司，收购标的承诺2013-2015年三年净利润合计1.74亿，但是实际仅仅实现8857万，完成率为51%。

    亚太安迅这家公司在业内还算有点名气，原也有独立上市的计划，但面对激烈的竞争环境*终失去了斗志，*终选择委身银江股份。

    但是，亚太安迅早已颓势难挽，即使实现的八千万利润，到底水分几何外人也不得而知。

    常在河边走，怎能不湿鞋？银江股份赖以生存的外延战略，也就是重组收购战略，终于踩到了地雷。

    面对巨大的业绩承诺差额和高比例的股票赔付，原亚太安迅老板李欣耍起了“流氓”。

    按照协议，李欣需要赔付30，314，460股银江股份股票，但李老板仅赔偿了5，074，307股，赔偿率仅为16.74%，剩下的赖账了。

    想想也是，那可都是钱呢，割散户的时候反正也不是疼在自己身上，现在轮到割自己的肉了，这怎么可以？还有没有王法了？人家可是娇滴滴的上市公司，身份很尊贵的好不啦？

    目前，上市公司虽然已经和李赖账打起了官司，但是亚太安迅却成了烫手的山芋。

    这事不难理解。各位想啊，亚太安迅原来一直是李赖账经营的，如今李赖账同学和银江股份打起了官司，原管理团队走的走逃的逃（也有带着股票违约逃的），本就经营惨淡的亚太安迅还有好吗？

    果不其然，2016年度，亚太安迅利利索索的亏损了两千多万。

    话说，银江股份也是足智多谋的主，眼珠一转，计上心来：赶紧把这个包袱转移到上市公司体外去。

    但是就这么一个烂资产谁接手啊？即使有人接手，那能卖几个钱啊？如果售价太低，影响上市公司的利润咋办？

    于是，一家名叫北京银泰瑞合科技有限公司的“接盘侠”就带着使命衔玉而生了，注册以后，虽然这家公司的注册资本仅100万元，但成立以后就“英勇”的承担起了收购烂摊子亚太安迅的重任。

    此举自然引起了交易所的注意，问询函直指银泰瑞合和银江股份是否存在关联关系。根据上市公司的回复，银江股份否认和银泰瑞合存在关联关系。

    既然上市公司坚持这么说，我们就信了算了，何必较真呢。

    三、吸血大法和造血幻术

    在亚太安迅上，上市公司成功实现了“高买低卖”，但是风云君看来，这区区3个多亿的差额银江股份可能也并不在乎。

    根据公司年报，银江股份除了**募集资金3.6亿外，收购亚太安迅时还配套募集资金1.93亿，并曾在2015年专门进行了一次增发圈钱行为，募得资金9.8亿。

    粗略一算，合计募资总额15.4亿。

    值得一提的是，2017年5月31日，银江股份还主动终止了一次发行股份购买资产并募集配套资金的行为。而这次购买智途科技和杭州清普的募资行为于2015年9月筹划，并于2016年4月获得证监会审核通过。

    当然，银江股份主动终止本次重组不是因为忽然感觉总是在二级市场圈钱是不对的，而是因为股票还没发行呢，证监会就出台了关于增发股票的新规，而新规直接导致参与增发方再无差价利益优势。

    真是可惜，可叹！时运不济，苍天误英雄啊！

    不过风云君还是很佩服银江股份的募资效率，堪比印钞厂。

    说完银江股份的募资牛史，再来看看上市公司的自我造血能力。

    安防行业的客户主要是政府部门，承接的主要是政府项目，在前期的建设中天然存在垫资的问题。行业的上市公司往往存在应收账款高企和经营性现金流差的问题，而以系统集成为主的行业公司更是明显。

    银江股份2015年和2016年的营业收入分别为19.35亿和16.55亿，而2015年和2016年的应收账款（包含其他应收）余额分别为15.76亿和16.37亿，应收账款余额几乎营收规模相当。

    银江股份2015年和2016年扣非后的净利润分别为7940万和528万，经营性现金流量净额分别为9900万和-1.37亿。

    基本属于赔本赚吆喝。

    四、结束语

    目前而言，安防行业已经步入成熟期，行业经历了高速发展的“黄金十年”，逐渐进入竞争惨烈的阶段，于风云君认为，传统安防企业整体不再具备持续高速的环境。

    于安防企业而言，目前所有的公司都将自己描绘成“数据运营商”或“数据专家”，但是真正在“数据端”和“认知端”做出成果的还是少之又少，多仍停留在概念阶段。

    于银江股份而言，其过去几年赖以发展的“外延式”并购方式，如今看来也遇到了瓶颈，再加上证监会新规直接限制了其任性的增发行为，银江股份未来的资金链未来能坚持多久很难说。

    有家和德勤干架的上市公司就是前车之鉴。